武汉劳务派遣

　　长期来看，以“合适的价格”持有能够在长期实现盈利增长的公司，才是价值投资的真正要义，而“PE-G”则是其重要判断标准。

　　行业层面同样可以基于“PE-G”建立起比较框架，我们对此进行深入分析，结论指向了“估值与业绩匹配”在中长期的有效性。

　　实现过程中，我们对几个关键问题依次进行解答：1、“PE-G”框架的使用边界；2、估值与业绩的指标选择；3、估值-业绩匹配策略的应用效果。

　　一、行业比较框架之“PE-G”

　　1、“PE-G”框架的使用边界与指标选择：1)周期性与高波动行业难以适用于“PE-G”框架；2)PE(TTM)是相对合适的PE 指标，而增速指标中实际与预期增速均有一定的合理性。3)PEG 常用于企业维度，但在应用于行业比较时存在数据空白、偏离等问题；构造PE/(1+g)作为PE-G 指标的另一维度，有着估值消化预期的内在含义。

　　2、“PE-G”能否应用于行业择时？1)PEG 指标应用于单一行业择时时受到多种因素的限制，信号作用不具备有效性：2)基于预测增速构建的PE/(1+g)指标能够在少数行业起到较好的信号作用。

　　3、基于PE-G 指标构建行业组合：基于预测增速构建的PE/(1+g)估值匹配策略表现优秀：年化收益率显著较高，最大回撤显著小于基准，组合基准净值之比也呈现出平稳上行的趋势。此外，PEG(TTM)估值匹配策略、PEG(调整)低估策略也取得一定的超额收益。

　　4、PE-G 行业组合的进一步探讨：1)PE/(1+g)(FY1)以及PE/(1+g)(FY2)估值匹配策略表现出对宏观波动的较强免疫性；2)低频换仓的上述策略仍保有超额收益较高、最大回撤较小、相对基准走势平稳的特征。

　　二、“PE-G”行业比较框架对当前的启示

　　1、从历史经验看，基于预测增速构建的PE/(1+g)指标对建筑装饰、电力设备、家用电器以及医药生物行业的行情拐点有较好的提示作用，据此分析：

　　1)建筑装饰后续可能延续上行趋势；2)电力设备当前配置价值已逐渐凸显；3)家用电器仍未触及低估值区域；4)医药生物后续可适当积极。

　　2、当前“PE-G”框架指向哪些行业占优？我们基于PE/(1+g)(FY1)以及PE/(1+g)(FY2)估值匹配策略构建行业组合：

　　1)高频换仓情形下，对本月行业进行筛选：(1)PE/(1+g)(FY1)估值匹配前五行业组合为：商贸零售、房地产、食品饮料、国防军工、美容护理；(2)PE/(1+g)(FY2)估值匹配前五行业组合为：房地产、商贸零售、家用电器、食品饮料、美容护理。两种组合下，均入选的行业为房地产、商贸零售、食品饮料、美容护理。

　　2)低频换仓情形下，对本期行业进行筛选：(1)PE/(1+g)(FY1)估值匹配前五行业组合为：商贸零售、美容护理、汽车、食品饮料、家用电器；(2)PE/(1+g)(FY2)估值匹配前五行业组合为：汽车、美容护理、商贸零售、房地产、家用电器。两种组合下，均入选的行业为汽车、美容护理、商贸零售、家用电器。

　　风险提示：宏观经济政策超预期；外围波动加剧；历史统计规律失效风险。

（文章来源：国盛证券）

文章来源：国盛证券

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